以下为现场探讨实录节选：

01 / 关于同创伟业：投资加速，募资退出稳步推进

倪正东：自己约的“酒局”，含着泪也得把它喝完，我第一次主持有12位嘉宾的圆桌，压力很大。各位都是当前投资界的活跃代表，这场是一个大聚会。想请教大家第一个问题：2025年，您觉得哪一个关键词可以形容市场的状态？特好、好、一般，还是很差？

郑伟鹤：好。

倪正东：没有人选“特好”，看来行业还有上升空间。聊完体感，再问一个每年的必答题：今天是第25届年会，过几天清科也会发布今年榜单，2025年各位所在机构的募资、投资和退出成绩如何？

郑伟鹤：我之所以判断2025年市场为“好”，一个关键原因是今年港股的生物医药企业表现尤为亮眼，不少企业股价实现了5-10倍的涨幅，即便是此前处于亏损状态的企业，也出现了显著回升。比如部分个股从0.5港元涨到3港元，这样的优质生物制药企业不在少数。同创伟业投资的部分生物医药企业也受益于这轮市场行情，其中一些此前上市后股价表现欠佳的企业，在这波热度下也终于实现了股价的回升乃至突破，这也印证了我们对当前市场“好”的判断。

再介绍下同创伟业2025年数据：今年投资节奏持续加快，相比去年投资50余家企业，今年预计将达到65-70家，投资金额约20亿元。募资端也已完成20多亿元募集，并且成功获得南山区“20+8”产业基金支持。退出方面，今年已有5家被投企业实现上市退出。

我非常认同家庆总的观点：未来2026、2027乃至2028年，对创投行业来说会是非常好的年份，可能会开启未来的黄金三年。如果说 2025年是“好”的开端，我们期待明年能实现“更好”的突破。

02 / 机会与风险：警惕估值幻觉

倪正东：回顾2025年，大模型、机器人、创新药都带来很多好消息。下一个问题，目前市场上最大的机会是什么？最大的泡沫又是什么？

郑伟鹤：机会大家都讲了，我想谈一下风险。近期刚上市的一家硅材公司，市值已经冲到了千亿，港股不少新股的估值也在两三百亿，但这里面有很多是亏损企业。由于港股发行制度在基石投资、配售规则等方面有不少调整，导致这些股票的发行和定价没能完全市场化，很容易让我们产生“它就该值这个价”的错觉。

比如有的企业市值能达到200亿元，但业绩更好的公司一级市场估值却还不到20亿元。这种估值严重不匹配的情况，在一级市场必须格外谨慎。当前港股市场里这种现象尤为突出，其实本质上是给行业制造了一种估值幻觉。

03/ 2026年展望：市场“会更好”，聚焦算力+电力

倪正东：接下来，2026年大家预期中的资本市场会是什么状态？特好、好、一般，还是很差？

郑伟鹤：我就结一个尾，会更好。

倪正东：第二个快速回答的问题：2026年您所在机构最看好的投资方向是：1、AI；2、创新药；3、AI+创新药；4、其他？

郑伟鹤：我们的选择也是3+4（AI+创新药+其他），尤其新能源领域非常值得关注，实际就是算力+电力，未来空间非常大。

04 /行业心声：以市场化改革激活创投生态

倪正东：行业势必存在一些问题和挑战，今天是一个很好的机会去总结和交流，各位有什么希望去呼吁的？例如25年前我们学习美国、欧洲，按照认缴收基金管理费，现在各地都要求各家基金按照实缴来收管理费。但这种模式尤其对早期基金而言，养活团队都恐怕很难。所以我个人，也代表清科和行业呼吁，还是希望能按认缴来收管理费。如果长此以往，GP们都降了管理费，可能大家就会变成一个非专业的投资者。

郑伟鹤：第一，当前创投行业生态中，国有资本主导的IPO占比较高，市场资金与民营资本供给相对短缺，核心症结之一在于税收政策层面。因此，推进税收制度改革对优化行业资金结构至关重要。

第二，尽管当前港股IPO市场热度较高，但“路条”审批的时间周期偏长，主管部门的审核人员配置仍显不足，整体审批效率亟待进一步提升。

第三，国家已出台多项并购相关支持政策，但实操层面仍面临诸多阻碍。例如，我们去年底提交的一个并购项目，至今仍未完成审核流程。更关键的是，并购交易的定价尚未完全市场化，审核价格往往由主管部门给出指导区间，且要求围绕净资产进行调整，即便交易双方已达成市场化定价，仍需面临主管部门的额外要求。当前国家对二级市场高度重视，但一级市场的投资与并购安排同样需要充分尊重市场化选择，否则将显著增加并购市场的运作复杂度与推进难度。

第四，需进一步增强资本市场的吸引力与包容性，尤其是A股市场。虽然交易所已采取多项举措吸引企业境内上市，但不少企业最终仍选择赴港上市，核心原因在于审核尺度的差异：港股市场的包容性相对更强。那么A股市场如何优化审核尺度的灵活把握，实现规范与包容的平衡，值得行业与监管层共同探讨。 

倪正东：最后一个问题：如果用一个词来形容您对于2026年的市场期待，会是什么？

郑伟鹤：我们的核心词是“春暖花开”。